1. 在线音乐行业：场景相对稳定、用户年轻化、市场空间广阔
市场规模：中国在线音乐市场增速较快，长期空间广阔
全球音乐市场持续增长，在线音乐市场为核心驱动力。根据Omdia的最新预测，全球音乐零售市场销售额将持续增长，预计到2027年将突破500亿美元，其中以订阅服务为主的在线音乐流媒体市场为核心推动力，预计2024年订阅服务市场增长至268亿美元（同比增幅10.4%），到2028年预计将超过344亿美元，CAGR+7.2%；而中国音乐零售市场销售额有望在五年内翻番，成为亚洲第一大、世界第二大音乐市场。中国在线音乐市场增速较快，会员付费率和ARPU值均有提升空间，长期市场空间广阔。 中国在线音乐平台的主要商业模式包括会员订阅、广告服务、数字专辑销售、授权业务以及衍生出的在线K歌、音频直播等社交娱乐服务，变现模式较美国等国家更加多元化。 中国在线音乐服务市场规模由2016年的28亿元增加至2020年的128亿元，CAGR高达46.3%，主要系：（1）会员付费率快速上升，由2016年的2%增长至2020年的8%，预期2025年将达到27%，相较于美国市场2020年会员付费率40%，中国市场仍有较大的增长空间；（2）中国在线音乐单用户月均ARPU值由2016年的8元稳定增加至2020年的9元，预计将进一步增加。 根据《中国数字音乐产业报告（2023）》，2023年中国在线音乐市场规模约239.8亿元，同比大幅增长，yoy+33.1%。
用户：在线音乐场景相对稳定，受到短视频的冲击较小
在线音乐行业MAU在波动中趋于稳定，相对长视频而言，受到短视频的冲击较小。根据QuestMobile，2018年6月在线音乐MAU为6.06亿，后稳健上升，2022年底疫情放开初期MAU有所下滑，2024年6月增长至6.01亿；短视频MAU则经历了高速的增长，从2018年6月的6.2亿增长至2024年6月的9.89亿。
短视频和在线音乐用户年龄结构有一定差异，且用户使用场景/需求不一致：（1）在线音乐用户相对更年轻化，根据MobTech2023年5月的统计，抖音/快手用户中年龄大于35岁的占比48.2%/51.6%，而网易云音乐2023年年龄大于34岁占比约为45%；（2）在线音频具有较强的场景渗透性。在线音乐的使用场景具有陪伴属性，可以解放眼睛和双手，助力用户开启多线程任务模式（比如学习、工作、睡眠等等），且智能音箱和车载多样化连接终端用户，有望贡献用户增量，而长短视频内容则需要更沉浸式的观看。
竞争格局： “一超一强多跟随”格局清晰
在线音乐平台流量趋于稳定， “一超一强多跟随”格局清晰。腾讯音乐旗下拥有酷狗、酷我、QQ音乐等多个在线音乐平台，成为行业第一大玩家，头部三大平台MAU均过亿；网易云音乐紧跟其后，发展势头强劲，“一强”地位较稳定，MAU仅次于腾讯音乐旗下QQ音乐和酷狗音乐；第三梯队为咪咕音乐（移动旗下）、汽水音乐（抖音于2022年推出）等MAU未过亿的在线平台，竞争相对较为激烈。
活跃用户：根据QuestMobile，2024年6月，腾讯音乐旗下酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐MAU分别为2.30/1.98/1.21亿，分列第1/2/4名；网易云音乐MAU 1.52亿，位列第3名；汽水音乐MAU 5083万，位列第5，同比增长105.5%，成长较快。
用户使用时长：根据QuestMobile， 2024年3月，腾讯音乐旗下酷我音乐人均单日使用时长达24.9分钟，远高于其他平台，酷狗音乐/QQ音乐/网易云音乐/汽水音乐分别为16.7/13.0/8.3/5.8分钟。
收入/利润规模：2023年腾讯音乐/网易云音乐收入分别为277.5/78.7亿元，NON-GAAP净利润分别为62.2/8.2亿元，腾讯音乐以数倍优势远超网易云音乐，位列行业第一；2018-2023年，腾讯音乐/网易云音乐收入CAGR分别为+7.9%/+46.9%，网易云音乐增速显著高于腾讯音乐。
2. 聚焦年轻化音乐社交，在线音乐盈利提升空间显著
网易云音乐：多元化音乐的提供者以及高度互动的音乐社区的创建者
网易云音乐是多元化音乐内容的提供者以及高度互动的音乐社区的创建者，聚焦音乐+社交娱乐的生态系统。网易云音乐为用户提供在线音乐服务和社交娱乐服务，旗下产品主要包括在线音乐APP“网易云音乐”以及“LOOK直播”（直播）、“心遇”（音乐社交）等社交娱乐产品。基石产品“网易云音乐”通过推荐算法、UGC歌单、乐评三大核心功能以及独立音乐人培养和扶持计划，打造差异化运营策略，构建了一个年轻化、极具社交互动属性的音乐社区。
网易云音乐起步较晚，成长较快，在在线音乐行业“一超一强多跟随”格局中占据“一强”地位。在线音乐行业发展始于2000年初，当时酷狗、QQ音乐等在线音乐平台陆续上线；2012年后掀起并购浪潮，海洋音乐先后与酷我、酷狗音乐合并，后与QQ音乐合并成立腾讯音乐集团。而网易云音乐起步相对较晚，由网易公司内部开发，于2013年4月正式发布，2016年10月起开始独立运营。2017-2019年，网易云音乐获3轮融资，合计金额超14亿美元，估值一度达到70亿美元，投资方包括SMG等综合传媒集团以及百度、阿里等头部大厂；2021年12月，从网易集团分拆后在香港联交所主板上市，逐渐发展成为国内领先的在线音乐平台。
功能：国内最早切入每日推荐功能
推荐算法：网易云音乐在推出时就上线了每日推荐功能，是国内最早做每日推荐的在线音乐平台，后又推出了私人雷达、推荐歌单等算法推荐入口，借助多年积累的大量数据和先进的人工智能及机器学习技术，向用户推荐符合品味和喜好的歌曲或歌单。相比于其他同类型APP，网易云每日推荐功能更加丰富，除了默认推荐外，可选择风格推荐，即选择不同曲风、情绪、场景、语种、主题等标签，推荐歌曲的范围更大。公司上市募集资金的40%左右（约12.6亿港元）用作继续创新并提高技术能力，包括提升音乐及直播技术、AI技术、深度学习能力等。2020-2022年，网易云音乐推荐歌曲播放量占比从28%提升至33%。
UGC歌单加强用户粘性和社区互动。2021年6月，网易云音乐平台27%的月活用户在平台创造内容；而截至2021H1末已产生28亿条用户生产内容歌单，2022H1末增长至34亿条。用户能够根据自身喜好，有效率地创建、储存及分享自建歌单，在APP发现入口可以看到“甄选歌单”，其他用户可以播放、收藏歌单，形成一种内容推荐的新模式，增强社区用户的喜好共鸣。
内容：与TME在头部大版权内容差距缩小
网易云音乐曲库数增多，与TME在头部大版权内容方面的差距在缩小，在说唱、民谣等垂类赛道优势显著。从曲库数量来看，TME更占优势，头部大版权陆续回归网易云音乐。2020年，网易云音乐与TME的曲库数量均约6000万首，而后TME快速增长至约2亿首，网易云音乐约1.49亿首。从头部大版权内容来看，自2021年7月解除独家版权后，部分唱片公司开始回归网易云音乐，与索尼音乐（2021年5月）、华纳音乐（2021年8月）、英皇娱乐（2021年11月）、YG娱乐（2022年7月）等等陆续开展版权合作。此外，与龙韬娱乐、NOVA音乐等小型唱片公司以及鱼丁糸、张杰、李宇春等歌手进行版权合作。根据我们统计，目前除周杰伦的版权之外，网易云音乐基本覆盖了华语/日韩/欧美的头部艺人，如陈奕迅、林俊杰、邓紫棋、五月天、凤凰传奇等等。我们统计了2023年动感101的101首金曲，发现其中QQ音乐/网易云音乐覆盖了92/85首，覆盖率91%/84%，差距仅7首歌。网易云音乐在说唱、民谣等垂类赛道优势显著。根据我们统计，热门说唱歌手（如马思唯、王以太、杨和苏等）以及民谣歌手（赵雷、陈粒、谢春花等）在网易云音乐和QQ音乐的歌曲数量相差不大，但粉丝关注数高于QQ音乐。
3. 财务状况改善，业绩扭亏为盈，预计将陆续释放
股权结构：第一大股东为网易，持股约60%
网易持有公司59.83%股份，为第一大股东。网易由Shining Globe Holding100%控股，Shining Globe Holding由一家信托全资拥有，TMF (Cayman) Ltd. 是信托的受托人，其受益人包括网易创始人丁磊及其家族，丁磊亦为信托的资产授予人。 阿里巴巴通过淘宝持有公司7%股权，为公司第二大股东。GIC Private Limited通过GIC Special Investment Private Limited间接持有公司6.56%股份，同时直接持有公司0.1%股份，为公司第三大股东。云峰基金通过Novel Entertainment Limited持有公司4.81%股份，为第三/第四大股东。公司执行董事兼商业智能副总裁李勇持有公司0.15%股份，执行董事王燕凤持有公司0.1%股份。 公司主营业务是在线音乐和社交娱乐，主要通过旗下子公司杭州网易云音乐科技有限公司、杭州乐读科技有限公司等负责。
管理层：行业经验丰富，高管分工明确
公司董事会由三名执行董事、三名非执行董事及三名独立非执行董事组成。公司董事会主席/执行董事/首席执行官为网易创始人丁磊，其余两位执行董事为李勇、王燕凤，李勇同时担任公司商业智能副总裁，王燕凤则担任公司自制内容总监。非执行董事为李日强（网易副总裁）、郑德伟、王冉。其他高管包括高级副总裁朱一闻、财务副总裁卢菊、版权副总裁魏媛、产品副总裁章行、公司秘书黄慧儿。
财务情况——收入：收入稳健增长，在线音乐业务收入贡献基本盘
2018-2022年营收增长较快，2023年由于经营策略调整，营收小幅 下滑。2018-2022年，公司营收从11.48亿元持续增长至89.92亿元， CAGR+67.3%，主要系付费会员数增长导致在线音乐订阅收入大幅 提升以及社交娱乐业务收入增长。2023年营收下滑12.5%至78.67 亿元，主要系公司对社交娱乐业务采取更为审慎的经营策略，社交娱 乐业务收入下滑33.6%。 在线音乐服务收入持续提升，占比随社交娱乐业务的增长呈现下滑 趋势，2023年后逐步提升，为公司核心收入来源。2018-2023年， 在线音乐收入CAGR+33.5%，2024H1在线音乐收入25.6亿元（Y OY+26.6%），占比62.9%，为核心收入来源。2022年，社交娱乐 业务收入高增，占比提升至58.87%，2023年收入下滑33.6%，主 要系公司采取更为审慎的经营策略及优先考虑核心音乐业务。
报告节选：
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